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  • 我們該如何投資重組股?

    2016.10.11 08:20

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    “如何投資重組股”,這個(gè)話(huà)題寫(xiě)過(guò)很多,在很多炒股論壇、社區里,都有些老司機教你如何炒重組股的心得體會(huì )。那些當然基本都是在講博弈、勾兌或者看線(xiàn)的。但要是加了個(gè)前提“基本面選手”呢?

    夯實(shí)基本功
    如前言所述,研究重組股,并不是靠勾兌內幕信息或者博弈,是需要研究功底的。在說(shuō)進(jìn)階技能之前,先說(shuō)說(shuō)如何夯實(shí)基本功。
    研究重組股有很多的基礎知識需要補習。有時(shí)我和一些已經(jīng)做了好些年研究或投資的朋友聊,發(fā)現不少人對那些基礎的知識并不清楚。
    比如達到哪些標準會(huì )被認定構成重大資產(chǎn)重組(占到總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)收50%以上,三者之一),達到哪些標準構成借殼(超過(guò)營(yíng)收、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、總股本的100%,或主營(yíng)變更,六者之一),60個(gè)月內累計認定怎么算(控制權變更起60個(gè)月內累計追溯,也是9月新規哦);
    比如重大資產(chǎn)重組和發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)是一回事嗎?監管審核上有何區別?(兩者有很大交集但不相同,監管審核上有很大相似之處)
    比如重大資產(chǎn)重組的流程大致如何(停牌,一董,交易所審核后復牌,二董,股東大會(huì ),證監會(huì )受理,反饋意見(jiàn),回復反饋意見(jiàn),并購重組委核準,拿批文,實(shí)施),哪些環(huán)節需要監管審批,分別是對應哪家監管機構哪個(gè)部門(mén)監管,通常的審批時(shí)間需要多久;
    除了證監會(huì ),還有哪些部門(mén)有可能審核(預案交易所審核,國有股東需要國資委審核,反壟斷需要商務(wù)部審核,境外投資需要發(fā)改委與商務(wù)部備案以及外匯登記);
    比如不同股東鎖定期限的不同要求是什么,什么是36個(gè)月(新舊大股東與關(guān)聯(lián)方,12個(gè)月內火線(xiàn)入股的),什么是24個(gè)月(借殼方的其他股東),什么是12個(gè)月(其他);
    比如發(fā)行股份收購資產(chǎn)的價(jià)格應不低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%,市場(chǎng)參考價(jià)如何確定(董事會(huì )決議前20、60、120日均價(jià)),價(jià)格能否調整(證監會(huì )核準前價(jià)格變化大可以調整一次);配套資金的價(jià)格又如何確定(可鎖價(jià)也可詢(xún)價(jià),可選)。
    比如什么樣的情況下可以有配套募資(除了借殼都可以有),可以募多少(目前是上限100%)等。
    有些人會(huì )覺(jué)得,這些是投行人的事情,和研究員無(wú)關(guān)。
    的確,這些不屬于傳統意義上研究員必須掌握的知識。這些知識在傳統的教科書(shū),或是經(jīng)典的各類(lèi)證書(shū)考試中往往都不是重點(diǎn),而且由于政策變化很快,與教科書(shū)中所述也有差異。
    但我們得想,如果我們的判斷會(huì )影響幾億甚至幾十億資金的決策,那是不是應該把判斷依據的每部分都搞清楚呢。研究員既然可以敬業(yè)到去門(mén)店數客流量,去生產(chǎn)線(xiàn)算產(chǎn)量,為什么不能就重組方案涉及的每一個(gè)細節都去查相應的政策條文,或是找投行等專(zhuān)業(yè)人士咨詢(xún)呢。
    我們經(jīng)常自我調侃,做證券是拿著(zhù)賣(mài)白菜的錢(qián),操著(zhù)賣(mài)白粉的心。如果你不能做到證監會(huì )一有新規出來(lái),馬上扎進(jìn)去學(xué)習搞明白,你好意思說(shuō)自己操的是賣(mài)白粉的心嗎?
    如果說(shuō)要讀的法規條文,最最基礎的紅寶書(shū)莫過(guò)于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,是上市公司重組的基本行為規范。在各個(gè)公司的重組方案里,你都隨處可見(jiàn)“根據《重組辦法》的規定,所以……”的字樣。正好今年,證監會(huì )對這個(gè)《重組辦法》又修改了一版,于9月9日正式發(fā)布。強烈建議把《重組辦法》在你的電腦和手機里都留個(gè)備份。
    除此以外,有兩個(gè)補充性的法規:《關(guān)于規范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規定》、《關(guān)于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監管的暫行規定》。比《重組辦法》短很多,看一下倒也很快。
    再多說(shuō)一個(gè)秘笈,也是位資深保代告訴我的,重大資產(chǎn)重組都是歸證監會(huì )上市部管的,上市部在2015年9月出過(guò)一個(gè)《上市公司監管法律法規常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編》,有點(diǎn)像FAQ。由于都是實(shí)際經(jīng)常遇到的問(wèn)題,所以很實(shí)用。
    其他還有關(guān)聯(lián)性的法規包括:
    關(guān)于收上市公司股權的是《上市公司收購管理辦法》;關(guān)于增發(fā)(有些公司是全現金收購標的,再增發(fā)股份募資用于收購標的)的包括《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng )業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》、《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細則》;新股IPO(借殼等同于IPO)是《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》。
    當然,有些人覺(jué)得,看這些條文太枯燥了,看了也記不?。ū热纭吨亟M辦法》連借殼之類(lèi)的通俗表達都沒(méi)出現過(guò),像我這樣語(yǔ)文差的,要是沒(méi)提前看過(guò)白話(huà)解讀版真看不懂),那還有個(gè)辦法:讀公告。每個(gè)重組方案一出來(lái),你就把所有公告都通讀一遍,或者找幾個(gè)典型的已經(jīng)完成重組的上市公司,把他們前前后后的公告都通讀一遍。
    在我入行的最前面三年多里,我都得每天(后來(lái)是隔天)做日常公告的摘錄。雖然花費了很多時(shí)間,但現在回想起來(lái),那么枯燥的工作,其實(shí)是很有意義的。至少對于每種資本運作的各種環(huán)節與時(shí)間間隔,相關(guān)的監管規定,可能出現的各種情況都有所了解了。
    當然,很多時(shí)候不必鉆牛角尖,遇到不確定的就去查條文或問(wèn)人。如果監管政策出現變化,也應該第一時(shí)間去了解。沒(méi)事時(shí),可以多請投行的朋友吃吃飯,或者是會(huì )計事務(wù)所或律所的朋友也可以。
    當然,上市公司現在的折騰范圍越來(lái)越大,我們要學(xué)的東西也越來(lái)越多。(植入廣告預警)比如艾派克出海收購利盟國際,審核條件多了很多,包括美國、奧地利、德國、墨西哥、波蘭、俄羅斯及土耳其反壟斷審批,最大挑戰在于CFIUS(美國外資投資委員會(huì ))的審核,以致我們花了很多時(shí)間研究CFIUS的架構、流程、風(fēng)格、歷史等,才敢做出這個(gè)收購肯定能得到CFIUS通過(guò)的判斷。
    2.參照陪審團
    那么,是不是所有政策條文都爛熟于心了,就能精準地判斷每一個(gè)重組方案能否過(guò)會(huì )呢?顯然不能。
    熟讀條文,只能讓你躲開(kāi)那些有明顯硬傷的方案。如果投行還比較專(zhuān)業(yè)和靠譜的話(huà),你根本都沒(méi)機會(huì )看到有明顯硬傷的方案。
    而很多情況下,重組案例需要人來(lái)進(jìn)行分析界定,來(lái)判斷是否存在各種問(wèn)題,也存在被監管否定的風(fēng)險。如何判斷呢?
    我們不是并購重組委委員們肚子里的蛔蟲(chóng),如何判斷他們會(huì )怎么決定呢?
    (注:正常來(lái)說(shuō),增發(fā)股份收購資產(chǎn)都歸并購重組委審核,但存在部分上市公司用全現金收購標的,再增發(fā)股份募資用于收購標的,這類(lèi)歸發(fā)審委審核。由于發(fā)審委與并購重組委人員構成類(lèi)似,以下都只以并購重組委指代)
    我們先分析一下并購重組委的人員構成。和發(fā)審委類(lèi)似,并購重組委委員包括來(lái)自律所、會(huì )計事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構、證券公司、公募基金、高校等的精英人士,這些人都是兼職的外部人士,當然對并購重組有著(zhù)豐富的經(jīng)驗。
    這個(gè)像什么?有些人可能會(huì )覺(jué)得像諾貝爾獎評委會(huì ),像FIFA金球獎評審團,像奧斯卡評審團——都是精英人士來(lái)評審。但我覺(jué)得更像英美國家司法上的陪審團制度。因為前面這些獎項,都是在好與更好之間抉擇,而并購重組委與陪審團,都是評判對錯。
    《后會(huì )無(wú)期》里有一句很殘酷的名言:小孩子才分對錯,成年人只看利弊。
    這句話(huà)的確很多時(shí)候是對的,但有時(shí)也不對,比如司法審判,比如并購重組審核,就是看對錯。
    為什么陪審團要找那些素不相識的普通人來(lái)決策?為什么重組發(fā)審委不是直接全部由證監會(huì )專(zhuān)業(yè)人士構成,而是要去五湖四海找那么多外部人士來(lái)?
    因為需要他們用通常的是非觀(guān)念來(lái)做出對與錯的判斷。(當然并購重組委委員都是專(zhuān)業(yè)人士,也有從專(zhuān)業(yè)角度幫助決策的因素)
    所以,與其你想去勾兌并購重組委委員,想去揣測他們的想法思路,還不如,你憑自己的常識和是非觀(guān),判斷一下這個(gè)方案是對還是錯。
    這時(shí)會(huì )有犀利哥冷笑一聲道,評審團是海洋法系的英美國家才用的,他們都是判例法的,大陸法系國家不需要評審團;并購重組都是明確的政策條文來(lái)界定,同理,并購重組委起的也不會(huì )是評審團的作用。
    我只能說(shuō),可能你看過(guò)的并購重組案例還不夠多吧。(另外,評審團不是海洋法系才有,大陸法系國家,包括中國在內,都有參審制合議庭制度)
    資本市場(chǎng)經(jīng)常有一些看起來(lái)很聰明的重組方案,或利益輸送,或業(yè)務(wù)有重大風(fēng)險,或給出了不可能達到的承諾業(yè)績(jì),或明是借殼卻說(shuō)不是,總是巧妙地規避了所有的監管條文硬性條件,可是明眼人一眼便知,這樣的方案是有很大問(wèn)題的。這樣的方案,往往會(huì )栽在并購重組委的審核(當然也可能栽在前幾關(guān))。
    總有些投資者,盡管看到方案自己心里也覺(jué)得很不厚道,覺(jué)得吃相很難看,但還是輕信了上市公司或投行的信誓旦旦,最后造成了巨大的損失。
    其實(shí)對于這樣的方案,你如果用自己基本的常識和是非觀(guān)是可以判斷的,你的判斷很可能和并購重組委委員是一致的。
    你要想,每一次并購重組委審核資產(chǎn)重組,委員名單都是公開(kāi)的,以后也都是可追溯的。委員都是社會(huì )精英人士,都會(huì )為自己的決策負責。
    有人可能會(huì )問(wèn),可萬(wàn)一這樣的方案過(guò)會(huì )了怎么辦?
    君子不立于危墻之下,踏空了這樣的標的,并不可惜。
    當然,除了并購重組委的審核,交易所審核、證監會(huì )的審核其實(shí)也都是類(lèi)似的。與其去打聽(tīng)一些道聽(tīng)途說(shuō)的小道消息,不如相信自己的常識和是非觀(guān),不明覺(jué)厲的不要碰就對了。
    3.熟讀隆中對
    在這個(gè)越來(lái)越浮躁,越來(lái)越熱衷勾兌的世界里,公告信息已經(jīng)被視為沒(méi)有任何預期差,已經(jīng)反映在股價(jià)里的信息了,很多人都不屑于去細讀。
    其實(shí)不然。公告中自有黃金屋。上市公司重組過(guò)程中,除了重組方案必須細讀外,另外有兩份如同“隆中對”一般的重要公告必須細讀?,F在你能想到說(shuō)的是哪兩份嗎?
    第一個(gè)是在復牌前對交易所問(wèn)詢(xún)函的答復。按目前的重組流程,上市公司在發(fā)布重組預案后,都會(huì )先由交易所審核,并給出一個(gè)問(wèn)詢(xún)函,上市公司都得在答復了問(wèn)詢(xún)函之后才能復牌,這個(gè)答復是會(huì )全文公告的,通常也會(huì )再根據這個(gè)對重組方案進(jìn)行修訂(部分公司在復牌后交易所會(huì )再次問(wèn)詢(xún))。
    第二個(gè)是證監會(huì )受理了申請材料后,會(huì )給出一個(gè)反饋意見(jiàn)通知書(shū),要求上市公司在30個(gè)工作日內遞交書(shū)面回復意見(jiàn),這個(gè)回復也會(huì )全文公告(這個(gè)反饋意見(jiàn)有時(shí)不止一次)。同樣,通常也會(huì )再根據這個(gè)對重組方案進(jìn)行修訂。
    第二個(gè)是證監會(huì )反饋意見(jiàn)的回復。如果把上市公司資產(chǎn)重組比作一次結婚,把并購重組委的上會(huì )審核比作向雙親提親,那么交易所的問(wèn)詢(xún),證監會(huì )的問(wèn)詢(xún),可以比作是閨蜜室友的面試、三姑六婆的面試。如果閨蜜室友、三姑六婆都過(guò)關(guān)了,大抵父母也會(huì )滿(mǎn)意的。
    但我實(shí)在不愿意把這兩次問(wèn)詢(xún)比作閨蜜室友或三姑六婆的面試,那個(gè)的格調太低,無(wú)非是聊聊房子車(chē)子票子。
    而這兩次問(wèn)詢(xún)的答復函,如同隆中對一般,動(dòng)輒幾十頁(yè),甚至百頁(yè),智力激蕩,驚心動(dòng)魄。問(wèn)的都是直入要害,無(wú)處躲閃;答的如果是從容不迫,柳暗花明,那你就知道過(guò)會(huì )十有七八沒(méi)問(wèn)題了;反之,如果答得東躲西閃,顧左右而言他,那你也知道大事不妙了。
    讀這兩次隆中對,一個(gè)意義是在于了解監管層的看法與關(guān)注點(diǎn),是否有你此前所未關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn),并看上市公司是否能給出讓人信服的回答,其實(shí)還有另一個(gè)意義。
    監管問(wèn)詢(xún)時(shí)經(jīng)常(幾乎是每次)會(huì )問(wèn)到的問(wèn)題是,過(guò)去的業(yè)績(jì)增長(cháng)怎么來(lái)的?能否有詳細拆分?今后的業(yè)績(jì)承諾怎么來(lái)的,有沒(méi)有詳細測算?
    重組標的由于比較新,很可能也還沒(méi)能去調研,這部分的回答是你做盈利預測和估值模型非常重要的依據。(下文還會(huì )講到,還有個(gè)重要的依據就是資產(chǎn)評估報告)
    舉個(gè)例子。(預警,前方有植入廣告)今年1月時(shí),豐東股份披露了收購方欣科技的方案,由于此前已有神州易橋的方案發(fā)布,所以我們一看到方案,就馬上開(kāi)始研究方欣科技。對于這種業(yè)務(wù)模式,最核心的數據當然是在于企業(yè)客戶(hù)數以及ARPU值。但很可惜,交易預案里沒(méi)有披露這樣的數據。
    感謝深交所,問(wèn)詢(xún)函毫無(wú)懸念地問(wèn)了為什么過(guò)去增長(cháng)這么快,以及未來(lái)業(yè)績(jì)承諾的合理性。于是,上市公司就在回復里詳細地披露了過(guò)去幾年的企業(yè)用戶(hù)數,以及未來(lái)幾年的省份拓展計劃。
    記得那個(gè)問(wèn)詢(xún)回復的公告是在復牌前一天晚上披露出來(lái)的,當時(shí)真有種久旱逢甘霖的感覺(jué),我們馬上對其進(jìn)行了研究,確保了對豐東股份可以做出更精準的判斷,后面對豐東的推薦才可以那么堅定。
    再舉個(gè)例子。今年4月,艾派克公布了收購利盟國際的方案,以?xún)群髽I(yè)價(jià)值40億美元的巨額收購利盟國際,卻還沒(méi)有做增發(fā)股份融資,當時(shí)大家都在想到底哪來(lái)那么多錢(qián)呢。也是感謝深交所,問(wèn)了大家最想問(wèn)的問(wèn)題。于是上市公司詳細披露了賬面現金、大股東借款(還發(fā)可交換債)、銀行借款等各種方式,并詳細測算了所需承擔的財務(wù)費用。
    此外,除了被動(dòng)的回復監管提問(wèn),也有機智的上市公司把希望披露的公司業(yè)務(wù)亮點(diǎn)、或是最新業(yè)務(wù)進(jìn)展在問(wèn)詢(xún)回復里披露出來(lái),生生地把隆中對寫(xiě)成了出師表。所以有時(shí)我們會(huì )看到上百頁(yè)的問(wèn)詢(xún)回復,看完那個(gè),感覺(jué)一篇深度報告已經(jīng)呼之欲出了。
    4.信不信承諾
    前面討論的都是如何判斷重組股能否得到監管放行。但除此以外,還需要研究的一點(diǎn)是定價(jià)。我們這部分討論實(shí)的,下部分討論虛的。
    定價(jià)最基本的就是EPS乘以估值。估值的問(wèn)題比較復雜,取決于很多因素,我們這里只討論EPS的問(wèn)題,如何預測重組股的EPS,這里我們姑且撇開(kāi)原有主業(yè)的測算,只討論收購標的的利潤測算。
    計算機公司的盈利預測向來(lái)都是研究員的老大難問(wèn)題,沒(méi)有量沒(méi)有價(jià),沒(méi)有月度數據,沒(méi)有行業(yè)數據,估值模型根本沒(méi)法細拆,經(jīng)常只能靠拍腦袋。
    而收購標的由于都有業(yè)績(jì)承諾,無(wú)疑是研究員的救星,反正就都按承諾業(yè)績(jì)來(lái)算唄?;蛘邩?lè )觀(guān)的研究員再上浮20%-50%唄。
    這樣簡(jiǎn)單粗暴的方法,其實(shí)也不是完全不對。的確從過(guò)去幾年統計下來(lái)看,計算機的收購標的,達不到業(yè)績(jì)承諾的鮮有出現(反而是周期股容易出現大幅低于承諾)。即使是低于承諾,也是發(fā)生在收購后幾年,而不是最開(kāi)始的一兩年。
    但如我們前面所說(shuō),既然號稱(chēng)是操著(zhù)賣(mài)白粉的心,那就應該把工作做得更加精細一些。如果產(chǎn)業(yè)人士隨便編個(gè)承諾的數字,就能得到想要的估值,那二級市場(chǎng)的錢(qián)也太好騙了。
    假如你希望成為研究重組股的老司機,以下的道道是必須要知道的。
    (1)補償協(xié)議
    最基本的,第一條,就是如果承諾做不到,要怎么補償怎么懲罰。
    有一種最沒(méi)有誠意的方案,就是不叫承諾,叫預測。那個(gè)雖然也會(huì )被二級狗們用來(lái)作為盈利預測的基礎,但其實(shí)對相關(guān)方完全沒(méi)有約束力。當然,這種往往出現在不需要監管審批的全現金收購。
    需要說(shuō)明一點(diǎn),如果是出海收購的話(huà),通常也是沒(méi)有業(yè)績(jì)承諾的,這倒不是誠意的問(wèn)題,而是慣例的問(wèn)題。(這種地方都不放棄植入廣告,太狠了)所以,5月艾派克發(fā)布方案收購利盟國際后,我們花了很多時(shí)間研究利盟國際,雖然沒(méi)有業(yè)績(jì)承諾,也判斷艾派克整合后業(yè)績(jì)會(huì )顯著(zhù)好于此前的財報。
    通常意義的業(yè)績(jì)補償有兩種,一種是補足承諾業(yè)績(jì)的差額,一種是根據整個(gè)資產(chǎn)交易價(jià)格按比例補償。
    這么說(shuō)比較抽象,打個(gè)比方說(shuō),20億收購了一個(gè)標的,該標的三年業(yè)績(jì)承諾之和為6億。極端情況下,該標的三年凈利潤為0,。那么按前一種模式,只需要補償6億,后一種則需要補償20億。
    前一種模式無(wú)疑是坑爹的。如果我憑空注冊個(gè)公司,給個(gè)6億的業(yè)績(jì)承諾,然后20億賣(mài)給上市公司,接下來(lái)什么都不干,三年后賠6億,就可以賺到14億了。
    媒體對這種模式多有詬病。但不可否認,這種模式目前也還是存在的,也有能過(guò)會(huì )的。因為按照《重組辦法》規定,只有大股東及關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)裝進(jìn)來(lái)是強制補償的,其他的可以由雙方自主協(xié)商安排。
    而且的確,這樣的承諾方式,也有很多最終能達到承諾的。畢竟監管不強制補償,不等于沒(méi)有盯著(zhù),上市公司重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后,如果沒(méi)有不可抗力因素,收購標的的利潤與評估報告預測金額差異太大是要被追責的。
    如果連承諾的80%都不到,董事長(cháng)、總經(jīng)理、會(huì )計事務(wù)所、財務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)評估機構都得解釋和道歉;如果連50%都不到,相關(guān)人員會(huì )被監管談話(huà)、警示函、責令定期報告等……不管賠多少,后果都很?chē)乐氐摹?br /> 我們心里得清楚,兩種承諾模式,只能說(shuō)后一種模式更有誠意,最后做到的概率更大,但都不絕對。像張蘭這么風(fēng)光的企業(yè)家,最后也會(huì )因為對賭失敗而從俏江南出局,誰(shuí)又能保證押上了全部籌碼就一定達到承諾呢。
    其他還有些細節問(wèn)題需要注意的:
    比如承諾的是凈利潤,扣非凈利潤,還是兩者孰低。
    比如補償義務(wù)人/承諾人是誰(shuí)?通常都是大股東,但需要警惕那種金蟬脫殼的模式的。
    再如補償是每年檢查一次,達不到就補償,還是累計達不到才補償?如果是后者,有可能業(yè)績(jì)的波動(dòng)區間會(huì )更大些。
    另外,通常情況下,重組方案會(huì )把募投項目單獨核算,不計入承諾計算范圍(有些方案還會(huì )把不能單獨核算的募集資金部分按市場(chǎng)利率扣除)。這樣的話(huà),募投要是賺錢(qián)了,還會(huì )多出一塊利潤來(lái),募投要是燒錢(qián)了,存在侵蝕主營(yíng)利潤的風(fēng)險。
    (2)獎勵條款
    首先,需要說(shuō)明的是,與補償不同,獎勵條款不是強制的。所以多數的重組方案都是沒(méi)有獎勵條款的。所以也不是說(shuō)沒(méi)有獎勵條款的就一定不可能超出承諾。只能說(shuō)有承諾的超出概率更大些。
    關(guān)于獎勵也有些道道需要注意的。
    比如獎勵比例如何,獎勵太少了激勵效果不好,獎勵太多了,業(yè)績(jì)超出承諾部分就進(jìn)不到上市公司,反而相當于業(yè)績(jì)被封頂了。按監管要求,獎勵總額不應超過(guò)其超額業(yè)績(jì)部分的100%,且不超過(guò)其交易作價(jià)的20%。
    再如獎勵對象是誰(shuí)。常見(jiàn)的是獎勵管理層,獎勵條款可以理解為一次激勵計劃。
    (3)承諾假設
    除了獎懲機制所支撐的管理層驅動(dòng)力以外,更重要的是業(yè)績(jì)承諾背后的假設。如我們前面所說(shuō),交易所和證監會(huì )幾乎都會(huì )在問(wèn)詢(xún)函里問(wèn)到過(guò)去幾年業(yè)績(jì)增長(cháng)的原因,以及業(yè)績(jì)承諾的合理性與規劃。而上市公司都會(huì )給出很詳細的分析規劃與論證。不是說(shuō)要那些規劃論證你都必須要信。細節不會(huì )說(shuō)謊,越詳細,可推敲辨真偽的地方就越多。
    未來(lái)能持續增長(cháng)的依據無(wú)非幾類(lèi):
    市場(chǎng)需求的持續增長(cháng),看看是否與大趨勢背離;
    在手訂單充裕,看看是真的訂單合同還是框架協(xié)議,以及客戶(hù)方的支付能力;
    新品研發(fā)或產(chǎn)能擴張,看產(chǎn)品競爭力,與供需關(guān)系;
    異地擴張,看競爭格局;
    ……
    這些都是教科書(shū)式的經(jīng)典分析,不詳細贅述了。
    還是舉個(gè)例子吧。(都知道這時(shí)候肯定要植入廣告了)。比如我們重點(diǎn)推薦的遠方光電,它收購的維爾科技,為什么我們判斷的公司業(yè)績(jì)肯定能達到承諾呢。在公司在8月對證監會(huì )的詳細的反饋意見(jiàn)回復里,給出了幾個(gè)信息:
    a) 首先是歷史。評估預測方案是2015年11月給出的。最后2015年的營(yíng)收和凈利潤都略超出了承諾值。而2016年上半年已經(jīng)完成了當年承諾的46%(通常來(lái)說(shuō)計算機公司的凈利潤下半年都會(huì )多于上半年),都反映出公司的承諾是比較從容的。
    b) 然后是業(yè)務(wù)拆分。公司詳細對駕培業(yè)務(wù)和身份識別業(yè)務(wù)進(jìn)行了拆分預測。駕培業(yè)務(wù)詳細羅列了簽約的地區,包括已安裝設備待實(shí)現收益、設備安裝階段的地區,包括給出了合作駕校數量與新增數量,試用階段駕校數量等。身份識別業(yè)務(wù)則詳細羅列了金融業(yè)務(wù)與非金融業(yè)務(wù)的簽約客戶(hù)情況,并測算了滲透率與市場(chǎng)容量,也按指紋儀、指紋模塊、終端設備、指紋印鑒箱等產(chǎn)品線(xiàn)做了拆分。
    c) 沒(méi)說(shuō)的就是額外的。除了上述項目以外,公司在評估預測里并未把軍工業(yè)務(wù)納入,但事實(shí)上公司已經(jīng)獲得進(jìn)入軍工領(lǐng)域相關(guān)資質(zhì),2015年已開(kāi)始取得收入,然后,公司在做收入預測時(shí),在很詳細的拆分表格里,也沒(méi)有看到對軍工業(yè)務(wù)的測算。這說(shuō)明,這部分的收入是不在承諾業(yè)績(jì)的假設范圍內的,一旦形成較大收入,那就是超預期了。
    d) 其他各細項。以上說(shuō)的其實(shí)主要還是收入。而那個(gè)反饋意見(jiàn)回復里對各項稅費、折舊攤銷(xiāo)、營(yíng)業(yè)外收支、資本支出等的預測都做了詳細說(shuō)明,這對研究員做預測來(lái)說(shuō),無(wú)疑是巨大的信息量。
    除了兩個(gè)隆中對,還有個(gè)做盈利預測的重要依據:資產(chǎn)評估報告。
    資產(chǎn)評估報告是重大資產(chǎn)重組必需的。資產(chǎn)評估基本方法包括市場(chǎng)法、收益法和資產(chǎn)基礎法。對輕資產(chǎn)的計算機公司來(lái)說(shuō),資產(chǎn)基礎法效果通常都不好,而除了像利盟國際那樣有上市公允價(jià)值的公司,市場(chǎng)法也較難奏效。所以最常用的都是收益法。收益法就必須對公司未來(lái)凈利潤與現金流做出預測判讀。
    雖然有些評估報告也比較水,讀來(lái)索然無(wú)味。但的確也有些信息量很大的評估報告。如海立美達收購聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢的評估報告。由于聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢分業(yè)務(wù)多,子公司多,評估報告有三冊,共4個(gè)公告,長(cháng)達300頁(yè),有很多信息量都是重組方案里未能說(shuō)得那么詳細的。讀完你就都理清楚了。
    5.七種重組態(tài)
    關(guān)于重組股的定價(jià),上一部分討論的是實(shí)的,未來(lái)幾年的利潤預測;這部分我們討論虛的,并購標的與母公司如何整合,誰(shuí)來(lái)主導,企業(yè)整體戰略如何走。這個(gè)的影響在短期并不明顯,但長(cháng)期來(lái)說(shuō)則決定了企業(yè)能達到的高度,以及可能存在的最大風(fēng)險。
    到底是連橫合縱,做大做強,還是兄弟鬩墻,分崩離析,在資產(chǎn)重組的一開(kāi)始,就都是有端倪的了。
    入行7年以來(lái),有幸和很多上市公司領(lǐng)導很深入地交流過(guò),也見(jiàn)證了很多資產(chǎn)重組的前因后果、悲歡離合,歸納下來(lái),并購重組中雙方的地位格局,主要有7種:
    (1) 搭伙合利潤。1+1=2
    第一種情況,雖然感覺(jué)很生分很冰冷,卻是當前市場(chǎng)上非常常見(jiàn)的一種運作方式。
    大致就是:兩個(gè)公司原本主業(yè)不相干,以后也不去相互干涉(如果收購方干涉了,萬(wàn)一做不到業(yè)績(jì)承諾,會(huì )怨收購方的),無(wú)論是管理、財務(wù)、人事都各自獨立。雙方各自有利潤,合到一塊總是可以把總市值做得更大些。
    這樣的重組,一般來(lái)說(shuō)收購方是在股東方壓力下希望資本運作做大市值,被收購方是上市有難度退而求其次(有沒(méi)有種形婚的感覺(jué)……)。
    另外,很多公司異地擴張過(guò)程中,收購那種地頭蛇公司,往往也會(huì )形成這種局面。原因是地頭蛇公司被收購后會(huì )保持警惕,為了避免被徹底吃掉,可能會(huì )名義歸順,而實(shí)際保持獨立。
    這樣的模式本身無(wú)可厚非。但問(wèn)題在于,這種是出現在雙方力量大抵勢均力敵的情況下,一旦實(shí)力的天平倒向一邊,那雙方的地位格局也會(huì )產(chǎn)生微妙的變化,可能就會(huì )變成后面羅列的各種情況了。
    (2) 借殼。1+1=1
    借殼是種最徹底的、倒向被收購方的方式了。
    通常來(lái)說(shuō),借殼完成之后,公司肯定會(huì )改名,主業(yè)變更,管理層更換,殼資產(chǎn)也往往會(huì )剝離。對借殼的審核等同于IPO,所以基本可以把借殼股等價(jià)于次新股,無(wú)需贅述了。
    隨著(zhù)對借殼審核標準的趨嚴,往后這種倒是可能會(huì )增多。
    (3) 未來(lái)禪讓1+1=2 –> 1
    這個(gè)指的是,現階段仍是收購方主導,或至少是搭伙合利潤,但未來(lái)遲早會(huì )倒向被收購方那邊。
    這種情況現在也很常見(jiàn),一般常見(jiàn)于一個(gè)傳統主業(yè)公司,收購了一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)公司。
    我們勾勒一幅很常見(jiàn)的上市公司肖像圖:中國民營(yíng)上市公司的董事長(cháng),往往當前是五六十歲的年紀。子女則是二三十歲,海外留學(xué)歸來(lái),對給老爸苦逼的夕陽(yáng)行業(yè)接班全無(wú)興致。董事長(cháng)老當益壯還能做幾年,現在賣(mài)掉公司既不甘心,也不忍心,但也深知已不可能千秋萬(wàn)代,不愿再耗到山窮水盡。這種情況下,并購個(gè)新興產(chǎn)業(yè)標的,先讓它利用上市公司平臺成長(cháng)一段時(shí)間,如果發(fā)展得好,未來(lái)?yè)駲C由它來(lái)主導,這樣自己手上的股權也可以做到保值增值。
    以上部分均為泛指,如有雷同,純屬巧合。
    (4) 消滅競爭對手 1+1=1
    這個(gè)之所以單列出來(lái),是因為這種是被收購標的最不受待見(jiàn)的一種。
    在這種收購模式下,最重要的不是整合產(chǎn)品、技術(shù)或是團隊(由于業(yè)務(wù)重合度高,相互不服氣,整合也不容易),而是被收購方的市場(chǎng)和客戶(hù)?;蛘哒f(shuō),是消滅了一個(gè)競爭威脅。
    所以對于收購方來(lái)說(shuō),連要不要整合都不重要,實(shí)在不行,把被收購標的公司關(guān)了都可以(IBM就經(jīng)常干那種收購后雪藏的事情)。用《讓子彈飛》里的話(huà)說(shuō),“你和錢(qián),對我來(lái)說(shuō)都不重要,沒(méi)有你,對我很重要”。
    不過(guò),如果雙方的直接業(yè)務(wù)沖突不多,或者大當家沒(méi)有那么狠辣,也可能會(huì )形成前面第1種情況下的各自獨立,搭伙合利潤。
    另外,以上指的是雙方旗鼓相當(至少在同一個(gè)量級)的情況下,如果是大魚(yú)吃蝦米,或是蛇吞象,被收購方的命運反而不會(huì )這么尷尬:前者不屑消滅對方,后者不敢消滅對方。
    (5) 引入鯰魚(yú) 1+1>1
    我們再來(lái)勾勒一幅很常見(jiàn)的上市公司肖像圖:中國民營(yíng)上市公司的董事長(cháng),自己老驥伏櫪,志在千里(當然志在千里也可能是被媒體、資本市場(chǎng)、EMBA課程push出來(lái)的),可是身邊的老臣元勛們,大多已墨守成規,或出于自身利益,或源于思維定式,或心理上安于現狀,總之不希望變革。而通常來(lái)說(shuō),由于各方面原因,董事長(cháng)又不可能把老臣元勛們全部清洗掉。
    這時(shí)候需要引入鯰魚(yú)。誰(shuí)是鯰魚(yú)呢?
    找戰略咨詢(xún)?往往隔靴搔癢,大家只當看戲;
    找職業(yè)經(jīng)理人?空降高管,大家都不待見(jiàn)(從計算機公司歷史看,空降的總經(jīng)理基本都干不滿(mǎn)三年)
    找少掌門(mén)接班?辦法是不錯,可是參見(jiàn)前面第三點(diǎn),很多少掌門(mén)對于接班全無(wú)興致。
    所以一個(gè)好辦法就是通過(guò)一個(gè)規模較大的并購,并購標的往往來(lái)自新興領(lǐng)域,被收購公司的董事長(cháng)會(huì )成為高管并進(jìn)入董事會(huì ),然后每次開(kāi)會(huì )都讓他們來(lái)分享心得,介紹經(jīng)驗,面對媒體和資本市場(chǎng)時(shí)也以他們?yōu)橹髁?,以此作為鯰魚(yú),鞭策老臣元勛們。
    很少有上市公司董事長(cháng)會(huì )告訴你,他并購這公司其實(shí)是出于這個(gè)目的,但實(shí)際,真的很多是這樣的,至少很重要的一個(gè)目的是如此。
    (6) 牛市做實(shí)凈資產(chǎn) 1+1>1
    問(wèn)一個(gè)問(wèn)題,作為一個(gè)上市公司董事長(cháng),最希望做大的是什么?
    營(yíng)業(yè)收入??jì)衾麧??市值?賬面現金?
    我們可以類(lèi)比一下,打網(wǎng)游,玩家最看重的是什么?一直練級練的是什么?是金錢(qián)?鉆石?英雄?裝備?
    都不對。
    既然是練級,最看重的是等級。金錢(qián)、鉆石過(guò)幾天就花完了,英雄、裝備很快就過(guò)時(shí)了,只有等級是一直有用的,而且是一直提高不會(huì )下降的。而且,別的東西都可能一下子增加很多。只有等級,是一步一個(gè)臺階,沒(méi)法突增的。
    所有的人生奮斗歷程都是練級,上市公司也不例外。
    對于上市公司來(lái)說(shuō),這個(gè)級就是凈資產(chǎn)。
    收入、利潤都是按年算的,第二年都得從頭來(lái)。賬面的錢(qián)也會(huì )花掉。而市值更是跌宕起伏,波動(dòng)極大。只有凈資產(chǎn),提高了就不太會(huì )減少了。
    而且,和練級類(lèi)似的是,凈資產(chǎn)沒(méi)法一蹴而就迅速提高。要么靠?jì)衾麧櫾黾?,要么靠收購或再融資。而計算機的平均ROE也就7%左右,所以靠?jì)衾麧櫾黾觾糍Y產(chǎn)是很漫長(cháng)的。而在收購和再融資之間比較的話(huà),收購是可以同步募集交易對價(jià)100%的配套資金的,這種方式要比再融資更快。(所以,在重組的配套資金從25%上調到100%后,明顯的做重組的就比做再融資的多了)
    當然,快是相對的,畢竟一次重大資產(chǎn)重組的整個(gè)流程下來(lái)都需要一年左右,只能一年一年累積。所以就像練級一樣。
    舉個(gè)直觀(guān)的例子。一個(gè)計算機公司,市值100億,凈利潤8千萬(wàn),凈資產(chǎn)8億,如果他只是靠?jì)衾麧櫾龊駜糍Y產(chǎn),每年只能增厚10%;但如果他增發(fā)股份收購一個(gè)10億的標的,再募集10億的配套資金,一下子凈資產(chǎn)變成了28億,增厚了250%!
    一輪牛熊市更替,千億市值如同過(guò)眼云煙。只有增厚的凈資產(chǎn),才是沉淀下來(lái)的。
    有犀利哥這時(shí)會(huì )冷笑一聲道,你不知道商譽(yù)減值會(huì )讓凈資產(chǎn)減回去的么?
    首先,每個(gè)上市公司在收購之初都覺(jué)得這種黑天鵝不會(huì )輪到自己;其次,商譽(yù)減值也不會(huì )減到0,就算減一些,也還是增厚了的;再者,就算萬(wàn)一減到0,配套資金募集也是增厚了的。
    可能你會(huì )覺(jué)得上市公司把凈資產(chǎn)來(lái)練級是很農民、很土財主的想法,但事實(shí)上這觀(guān)念有點(diǎn)平庸但的確是種理性而現實(shí)的選擇。(當然,我們也接觸到很多非常富有企業(yè)家精神的董事長(cháng)們,只求成就一番大事業(yè),為民族產(chǎn)業(yè)崛起而奮力一搏)
    所以,對于抱著(zhù)這種想法的公司來(lái)說(shuō),收什么樣的標的不重要,能不能協(xié)同也不重要,重要的是一定要去收,最好體量大一點(diǎn),一次收的標的多一些,實(shí)在不行只先做個(gè)再融資也行。最重要的是時(shí)間,不能把牛市的大好光景閑置了。
    “牛市做實(shí)凈資產(chǎn)”,這個(gè)描述里的最后一個(gè)問(wèn)題,是如何定義牛市……
    誠然現在不是TMT的牛市,但前面舉的市值100億,凈利8千萬(wàn)的例子,這樣的公司現在還很多。所以是不是牛市,很多時(shí)候取決于董事長(cháng)覺(jué)得后面市值是漲還是跌。
    (7) 并購協(xié)同 1+1>2
    這是最為正能量的并購模式。大部分并購重組,在新聞通稿里,都是這么寫(xiě)的:雙方在技術(shù)、客戶(hù)、產(chǎn)品等各方面都可以互補,或者是產(chǎn)業(yè)鏈上下游可以協(xié)同,從此短板可以補齊,市場(chǎng)再無(wú)死角,可以成為全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合一體化廠(chǎng)商了。
    說(shuō)得都很好聽(tīng),資本市場(chǎng)也往往這么yy,但現實(shí)總是很骨感,真正能做到的其實(shí)不多。既需要在找標的時(shí)就確保找的是真的合適的標的,也依賴(lài)于雙方是否能真的有整合的誠意與執行力。
    我把這個(gè)列在最后,不是說(shuō)不喜歡這種,而是希望大家不要迷信這種,更多地想想是否這個(gè)并購其實(shí)是1、3、4、5、6的情況。用六神磊磊的一句話(huà)說(shuō):“設定太高,就容易失落,理想狀態(tài)下的溫存,經(jīng)不起塵世風(fēng)吹雨澆”。
    當然,實(shí)際的企業(yè)重大資產(chǎn)重組過(guò)程中,千姿百態(tài),還不止這7態(tài),只不過(guò)很多屬于個(gè)例,有普適性的主要是上述的7種。
    分析公司戰略,是比分析產(chǎn)業(yè)趨勢和競爭格局更重要的。公司如果戰略不對,掉金礦里也是空手而歸。
    如果你搞清楚了一個(gè)并購重組,到底屬于這7種情況的哪一種,你就知道了往后公司治理結構會(huì )變成什么樣,往后的戰略方向是什么樣,那些說(shuō)得冠冕堂皇的“協(xié)同互補”、“雙輪驅動(dòng)”、“持續外延”會(huì )在多大程度上兌現。
    那么,如何搞清楚到底是哪種情況呢?
    那些新聞通稿和外交辭令不會(huì )告訴你高管們內心深處的真實(shí)想法。
    不知道會(huì )不會(huì )有投資者,在看了這篇隨筆以后,拿著(zhù)這7種重組態(tài)調研時(shí)去問(wèn)公司,你們是屬于哪一種呢?可能絕大部分都會(huì )告訴你屬于2或者7吧。(個(gè)人認為,這并不是算撒謊,只是如果只是調研時(shí)泛泛地問(wèn),無(wú)法讓對方做到交淺言深)
    我覺(jué)得核心是8個(gè)字:知微見(jiàn)著(zhù)、設身處地。
    怎么樣知微見(jiàn)著(zhù)?
    兩個(gè)公司是怎么如何在一起的,誰(shuí)介紹的,還是以前就熟識?被并購標的以前想過(guò)上市嗎,想在哪兒上?為啥現在選擇被收購了?董事長(cháng)現在幾歲?幾個(gè)子女?現在在哪讀書(shū)或工作?公司高管都是什么時(shí)候到公司的?目前分別管哪些?公司之前有沒(méi)有收購過(guò)公司,現在情況如何?等等。還有很多細節可以觀(guān)察判斷的,金融圈的人大多閱歷豐富,相信一看便知。
    怎么樣設身處地?
    當然前提是你已經(jīng)通過(guò)知微見(jiàn)著(zhù)了解了雙方的大量信息了。然后假設你自己是收購方的董事長(cháng),你想做大市值你會(huì )怎么做?你會(huì )去收購什么樣的標的?自己還有沒(méi)有把公司市值再翻兩倍的雄心?你會(huì )如何選擇接班人?再假設你是被收購方的董事長(cháng),你會(huì )選擇被什么樣的公司收購?被什么樣的人領(lǐng)導你才會(huì )心甘情愿?你愿意多大程度被對方整合?
    巴菲特喜歡投資的,是那種傻子也可以管好的企業(yè)。這樣的企業(yè)研究難度是最低的。很可惜,對于重組股來(lái)說(shuō),傻子來(lái)管的固然不行,兩方都太聰明也不行,需要微妙的博弈平衡。所以,重組股的研究難度的確是最大的。
    6.叩橋而不渡
    很多時(shí)候,做投資,決策是快意瀟灑的??赡芫褪且驗檫@個(gè)公司業(yè)務(wù)上有一個(gè)亮點(diǎn),有一個(gè)特別之處,就讓你產(chǎn)生了興趣,甚至直接決策買(mǎi)入了。后面再流程性地把公司各項資料過(guò)一遍,沒(méi)有大的硬傷就好。
    的確很多時(shí)候投資就該如此,反正其他事情都包含在股價(jià)里了,你只要找到一個(gè)預期以外的亮點(diǎn)就可以了。太瞻前顧后、首鼠兩端,反而做不好投資。(巴菲特說(shuō)他做出初步收購決策的時(shí)間不超過(guò)5分鐘)
    但投重組股,寧愿要更婆婆媽媽一點(diǎn)。因為重組股的黑天鵝,比其他股票的可能性更大。那些潛在的黑天鵝,未必都已含在股價(jià)里了。
    前面我們已經(jīng)羅列了很多線(xiàn)索,但如果你有機會(huì )接觸到更多信息,都可以去了解一下,這樣才可以盡可能地規避風(fēng)險。
    比如公司停牌前股價(jià)有沒(méi)有過(guò)異動(dòng)?有沒(méi)有重要股東進(jìn)出?被收購標的在方案出臺前做過(guò)幾次融資?有沒(méi)有火線(xiàn)入股的?以上情況公司是否給出了合理解釋?zhuān)?br /> 被收購標的之前有沒(méi)有拆過(guò)VIE結構?是否徹底拆除?拆除后的資產(chǎn)股權權屬是否清晰?
    如果有配套募集的,要看看上市公司此前的募集資金使用情況如何?是否已用完?使用進(jìn)度和用途和最開(kāi)始披露的是否一致?公司目前的賬面現金和資產(chǎn)負債率情況?
    比如和公司一塊復牌的公司,什么時(shí)候證監會(huì )受理材料的?和公司一塊被受理材料的公司,現在上會(huì )沒(méi)有?和公司一塊上會(huì )的公司,現在拿批文沒(méi)有?
    比如和公司資本運作模式類(lèi)似的其他上市公司,現在監管批不批?和被并購標的業(yè)務(wù)類(lèi)似的其他上市公司,現在監管批不批?
    比如被并購標的的競爭對手現在估值多少?被并購標的這次的估值算不算貴?
    比如這次并購的投行是誰(shuí)?雙方的財務(wù)顧問(wèn)分別是誰(shuí)?能否分別找他們聊聊?
    比如去網(wǎng)上找找,有沒(méi)有媒體的負面報道或內部人士揭短?如果有,到底是有人潑臟水尋租/報復,還是真的是硬傷?
    比如萬(wàn)一配套資金募集不成功,股權結構是否出現借殼或失去實(shí)際控制人之類(lèi)的局面?
    比如萬(wàn)一收購的審批時(shí)間周期較長(cháng),被收購標的現金流會(huì )不會(huì )有問(wèn)題?收購方是否可能被ST或退市?
    再比如,真的萬(wàn)一監管不給批,收購方會(huì )有備選方案嗎?可以如何改方案嗎?會(huì )用全現金去收嗎?萬(wàn)一真的什么都落空了,現在的股價(jià),比當時(shí)方案出來(lái)前漲了多少了?需要跌幾個(gè)板回去?
    等等等等……
    以前看過(guò)個(gè)經(jīng)典的12星座喜歡你的表現,其中天蝎座是,google你,百度你,跟蹤你各種活動(dòng)(網(wǎng)上網(wǎng)下),google你地址,接觸你認識的人等等……
    我們姑且不評價(jià)在談戀愛(ài)過(guò)程中,這樣的行為對不對。但對于重組股投資,每個(gè)人都應該做天蝎座。
    9月時(shí),我們在上海的一個(gè)“逆風(fēng)球”專(zhuān)題會(huì )上,討論逆風(fēng)市場(chǎng)如何投TMT時(shí),有大佬說(shuō)道:“我在公募的時(shí)候投資風(fēng)格比較克制一些,覺(jué)得股票看好,買(mǎi)了3個(gè)點(diǎn)。買(mǎi)了3點(diǎn)以后,那這時(shí)候就跟蹤公司比較緊密,接觸了三個(gè)月以后覺(jué)得各方面都比較符合我們預期的話(huà),我們加到5個(gè)點(diǎn),一般加到5個(gè)點(diǎn)就停了。如果這時(shí)候股價(jià)出現非常明顯的下跌,估值非常合理,等于是所謂的公司的基本面和現在公司的這個(gè)估值都進(jìn)入一個(gè)極其舒服的狀態(tài),這時(shí)候我們會(huì )加到7個(gè)點(diǎn),但7個(gè)點(diǎn)狀態(tài)其實(shí)時(shí)間不會(huì )太久,因為我經(jīng)常做這個(gè)權重的再平衡,如果股價(jià)漲回來(lái)了,我基本上就把它減到5個(gè)點(diǎn),所以你能看到我大部分歷史上其實(shí)超過(guò)5個(gè)點(diǎn)的股票非常少,持續時(shí)間不長(cháng)?!?br /> 正常的股票投資,用什么風(fēng)格都可以,未必一定用上述風(fēng)格。但在重組股投資時(shí),我覺(jué)得必須如上那樣控制倉位。最開(kāi)始方案公布復牌時(shí)可以買(mǎi)一點(diǎn),到證監會(huì )受理了可以加一點(diǎn),到證監會(huì )過(guò)會(huì )可以加得多些,拿到批文后,還需要對公司業(yè)績(jì)承諾、公司戰略摸清楚,才進(jìn)入想怎么買(mǎi)就怎么買(mǎi)的模式。
    7.買(mǎi)入并祈禱
    固然我們今年成功地挖掘了這么多的重組股,而且躲過(guò)了這么多的雷,固然我們如上文所說(shuō)的那樣,細致入微地做了很多研究工作,才很多次做出了正確抉擇,我們仍然必須承認,這里有很大的運氣成分。
    因為,不論你多勤奮,多努力,多細致,終究是不完全信息博弈??倳?huì )有你沒(méi)有預料到的情況。
    所以,你在買(mǎi)入后,能做的事情,除了研究,就是祈禱……
    有人可能說(shuō),我何必要賺這么辛苦,而且這么不確定錢(qián)呢?為什么不去買(mǎi)那些更有確定性的股票呢?
    這里需要說(shuō)三點(diǎn):
    (1)投資賺錢(qián)的方式有很多種,本身無(wú)所謂好壞。
    有些人喜歡買(mǎi)入并持有,期待三年十倍的大牛股;有些人喜歡反復高頻交易,高拋低吸賺錢(qián)。都沒(méi)有錯。只要你始終堅持自己的投資哲學(xué)即可。所以,不管買(mǎi)白馬股還是重組股,能賺錢(qián)就都沒(méi)有錯。
    (2)對于計算機板塊來(lái)說(shuō),這是難得的賺錢(qián)機會(huì )
    有江湖大佬會(huì )說(shuō),市場(chǎng)不好就應該多看少動(dòng),甚至空倉休假去。從性?xún)r(jià)比來(lái)說(shuō)的確是如此,但如果投資是你的職業(yè),無(wú)論你是投資人,拿了管理費需要為客戶(hù)贏(yíng)取超額收益,或者你是賣(mài)方,拿了傭金要為客戶(hù)提供有價(jià)值的投資建議,都必須去抓住有可能存在的、合法合理的各種賺錢(qián)機會(huì ),哪怕投入產(chǎn)出比偏低。既然我們已經(jīng)判斷今年計算機板塊重組股更有機會(huì ),就只好硬著(zhù)頭皮多扎進(jìn)重組股去研究了。
    (3)投資很多時(shí)候就是賺不確定性的錢(qián)
    會(huì )打德州的朋友都知道,你贏(yíng)的最多的時(shí)候,往往不是起手對A,對K,而是在賭花、賭順這種更有風(fēng)險的牌局。
    9月的“逆風(fēng)球”專(zhuān)題會(huì )上,也有一級市場(chǎng)大佬說(shuō)到,公司有7個(gè)合伙人,采用投票制決定每個(gè)項目投不投,通常大家都看好的項目只能賺1-3倍,而爭議最多,投票結果4:3險勝的項目,最后賺的是最多的。
    今年以來(lái),我們推的重組股,很多都創(chuàng )出了歷史新高,好幾只都翻倍了,今年漲幅前十的股票里占了一半,也是很好的佐證。(又是突如其來(lái)的植入廣告)
    如果你不靠?jì)饶幌⑷ベ嶅X(qián),那么很多時(shí)候,你能從市場(chǎng)賺錢(qián),就是賺不確定性的錢(qián),只是取決于你的風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力,以及對風(fēng)險收益比的衡量判斷。
    寫(xiě)在最后
    2012年5月8日,在一哥王亞偉告別公募基金的媒體懇談會(huì )上,王亞偉談到重組股時(shí),表示:
    “重組股只是我投資生涯中很短的階段,無(wú)論是數量上投資組合的比例上,都只占很小的部分,對我的投資業(yè)績(jì)貢獻也不大。
    我的投資風(fēng)格是注重市場(chǎng),注意挖掘市場(chǎng)不太關(guān)注的低估的投資機會(huì ),在某一個(gè)特定的階段,重組股可能存在系統性被低估的機會(huì ),很多同行沒(méi)有看到或者看到也不屑于參與,我關(guān)注得多一點(diǎn),可能就做得好一點(diǎn)?!?br /> 不敢妄自與一哥相提并論,但的確對我們團隊的研究成果來(lái)說(shuō),重組股也只是很小的一部分,只是在今年這個(gè)特殊的時(shí)期著(zhù)力多一些,在今年看起來(lái)這方面成果相對突出。
    如果您認可我們今年抓住了僅有的機會(huì )推出了這么多牛股,或者是認可我們30多篇有深度和前瞻性的深度報告,30多篇有趣的星際隨筆,或者是認可近50次電話(huà)會(huì )議,近30次的加啡與專(zhuān)題會(huì ),幾百次的調研,那么,今年新財富請投興業(yè)計算機團隊第一!萬(wàn)分感激!您的每一票都對我們很重要!

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