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  • 保羅·都鐸·瓊斯談交易:不要糾結漲跌的原因

    2016.07.01 13:29

    全球宏觀(guān)交易最大的優(yōu)勢和劣勢都是“這并不容易”。你需要時(shí)刻注意并理解市場(chǎng)、政策、氣候和心理等因子的相互作用,時(shí)刻盯住各種各種講話(huà)和數據,并且還要在這個(gè)容易自大的資本市場(chǎng)里姿態(tài)謙卑地從市場(chǎng)中學(xué)習。

    一個(gè)有用的做法就是別太把自己當回事,不要把自己置于市場(chǎng)之上,同時(shí)隨時(shí)準備搶在大眾前面發(fā)現機會(huì )。

    然而,也正因為宏觀(guān)交易的不容易,回報才會(huì )巨大。

    作為最出色的投資人之一,對沖基金經(jīng)理保羅·都鐸·瓊斯曾保持連續多年不曾虧損的記錄。在Institutional Investor在2008年7月對瓊斯進(jìn)行的采訪(fǎng)中,瓊斯罕見(jiàn)的談了他對宏觀(guān)交易的看法。

    這是對沖基金雜志Alpha對保羅·都鐸·瓊斯的介紹:

    1980年,25歲的保羅·都鐸·瓊斯二世(Paul Tudor Jones II成立了都鐸投資。這位超凡的投資者自此開(kāi)始了不曾有一年虧損的腳步。他那老派的宏觀(guān)分析法建立在他口中的“盤(pán)感(tape reading)”的基礎上,包括了對價(jià)格走勢的分析和趨勢的把握。這種分析需要高超的平衡風(fēng)險與收益的技巧,而不是直覺(jué)不夠敏銳或是不夠自信的交易員那樣僅是依賴(lài)基本面。

    瓊斯的核心理念是,價(jià)格的變動(dòng)和趨勢的開(kāi)啟常常是投資者行為所驅動(dòng)的(這方面他和索羅斯觀(guān)點(diǎn)相似)。瓊斯感慨,各種院校有時(shí)候太執著(zhù)于傳授經(jīng)濟學(xué)說(shuō)和市場(chǎng)理論了。不過(guò)他的羅賓漢基金會(huì )還是向紐約的扶貧和教育計劃投入了數百萬(wàn)計的美元。出生在田納西州孟菲斯的這位投資人以棉花交易起家,在1987年初次揚名。今天,他掌管著(zhù)超過(guò)180億美元的資產(chǎn),1986年成立的Tudor B.V.I. Global Fund自成立以來(lái)平均年化投資收益率約為23%。

    以下是Institutional Investor的采訪(fǎng)內容。

    Q: 宏觀(guān)對沖基金經(jīng)理的獨特之處是什么?

    A: 我喜歡宏觀(guān)交易。把交易比作下棋,那宏觀(guān)交易就是三維的棋局。很難找到一個(gè)好的宏觀(guān)交易員。進(jìn)行宏觀(guān)交易的時(shí)候,你從來(lái)沒(méi)辦法像分析單個(gè)證券那樣獲得全面的信息,你甚至摸不到那些信息的邊。獲得單個(gè)股票信息要比了解整個(gè)標普500要輕松得多了。如果要進(jìn)行宏觀(guān)交易,你不能只是簡(jiǎn)單地依靠基本面信息,你還得是一個(gè)看盤(pán)者,這感覺(jué)上都像是種失傳的藝術(shù)了。正因為不懂得分析大盤(pán)走勢,才會(huì )有那么多只懂得依賴(lài)基本面的交易員陣亡在相對價(jià)值策略下。市場(chǎng)大約每五年就會(huì )出現一些“百年一遇”的事件。雖然我花很多時(shí)間分析數據,收集關(guān)于基本面的信息;但最終我還是要看走勢,我以此為榮。

    Q:有沒(méi)有可能通過(guò)學(xué)習而擁有好的“盤(pán)感”?有些人把這種人稱(chēng)作趨勢跟隨者或技術(shù)分析師。

    A:有些人在這方面更有潛質(zhì),這不需要他們在智商上異于常人。這和個(gè)性有關(guān)。不過(guò)這很多時(shí)候取決于環(huán)境。很多成功的宏觀(guān)交易員都和我差不多大。他們經(jīng)歷了70年代末期80年代初期的瘋狂波動(dòng),那時(shí)許多基本面的信息是有限的,而波動(dòng)又是那樣的極端,他們不得不依賴(lài)技術(shù)分析。依賴(lài)純基本面分析做到成功的宏觀(guān)交易員非常少,因為很難保持50%以上的預測成功率。少數例外會(huì )發(fā)生在短期利率交易或者特別擅長(cháng)部分商品或資產(chǎn)的人中。

    Q:你對于新一代的基金經(jīng)理怎么看?

    A:我發(fā)現年輕一代基金經(jīng)理總是受困于理解并解釋漲跌的原因。通常等邏輯變得非常清晰后,這波行情都走完了。我開(kāi)始從事這一行是,基本面的信息少的可憐,而且能拿到的這些有限的信息還是不完善的。于是我們學(xué)著(zhù)跟著(zhù)圖表走。為什么要去做那些市場(chǎng)可以替你做的事情?現在有很多關(guān)于行業(yè)的深度理解,加上互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)信息的爆炸,眼花繚亂之下人們誤以為任何現象都能被解釋?zhuān)鴮ふ疫@個(gè)解釋是唯一的任務(wù)。結果,技術(shù)分析對于許多年輕基金經(jīng)理而言是最后需要學(xué)習的東西,尤其是因為技術(shù)分析要求他們閉上眼去相信價(jià)格趨勢。

    Q:您并不熱衷于雇傭直接從商學(xué)院畢業(yè)的學(xué)生。

    A:今天,許多畢業(yè)生有著(zhù)很好的工作態(tài)度,但他們常常迷失于理解整個(gè)市場(chǎng)變化的邏輯。盡管我是個(gè)高等教育的忠實(shí)擁護者,但沒(méi)有什么課程能教你如何在一波行情的后三分之一時(shí)期進(jìn)行交易。這種時(shí)期的市場(chǎng)通常沒(méi)有邏輯,非理性的波動(dòng)主宰市場(chǎng),也沒(méi)有什么課程能教你如何在短暫而波動(dòng)的時(shí)期操作。惟有切身感受市場(chǎng)的極端波動(dòng)給你帶來(lái)的興奮和恐懼,浴火重生,鳳凰涅槃,你才能真正學(xué)會(huì )交易。

    Q:對沖基金會(huì )像過(guò)去一樣輝煌嗎?

    A:平均的收益會(huì )降低。過(guò)去二十年間,對沖基金所賺的錢(qián)是過(guò)去幾個(gè)世紀中都沒(méi)有什么能媲美的,它吸引了世界上最優(yōu)秀的人。這樣的結果就是:原先在70年代、80年代甚至90年代所存在的那種市場(chǎng)無(wú)效已經(jīng)很難看到了。不過(guò)對沖基金業(yè)務(wù)中總不乏佼佼者——頂尖的10%~20%的交易員能在整個(gè)行業(yè)中領(lǐng)先其他人。

    Q:在你的職業(yè)生涯中,影響你最大的是哪一次經(jīng)歷?

    A:70年代末的波動(dòng)劇烈的商品交易讓我領(lǐng)教了不同產(chǎn)品一輪又一輪的牛市和熊市。要知道,農產(chǎn)品市場(chǎng)的周期可以只有12個(gè)月。我多次虧光了錢(qián),這教會(huì )了我風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。失去那些資金使得20來(lái)歲的我自此對市場(chǎng)心懷敬意,還由此學(xué)會(huì )了許多資金管理工具。對了,還有,我成為了一個(gè)不錯的募資者,這幫助我在不賺錢(qián)的時(shí)候得以立足。

    Q:對你的職業(yè)生涯影響最大的人是誰(shuí)?

    A:我的初任上司,也是我的導師,New Orleans的Eli Tullis。我在他手下工作時(shí),他是世界上最大的棉花投機者,他是個(gè)杰出的交易員。在我20來(lái)歲的時(shí)候,我得以看著(zhù)他的資本起起伏伏,看他如何應對這些變動(dòng)。他的剛毅和逆境下的氣質(zhì)簡(jiǎn)直是焦灼內心下仍能外表冷靜的范本。我永遠忘不了New Orleans Junior League董事會(huì )邀請他共進(jìn)午餐的那天。他剛在棉花市場(chǎng)里遭遇了屠殺,但他卻像個(gè)影星一樣迷住了那群老太太。這一切都對我印象深刻。

    Q:你個(gè)人最成功的交易或者投資是什么?

    A:應該是1990年2月初購買(mǎi)了日本股市三月到期的看跌期權吧。日本人在新穎的期權市場(chǎng)方面沒(méi)什么經(jīng)驗,波動(dòng)性達到了荒唐的5%。就像1929年崩潰前的美國股市,1990年初的日本股市也在經(jīng)歷著(zhù)類(lèi)似的基本面和估值:短時(shí)間內出現大量的獲利機會(huì )。我對我的對手方感到遺憾。

    Q:你錯過(guò)的最大機遇是什么?

    A:我錯過(guò)了2007年次貸危機的機會(huì ),每每提起我都無(wú)比懊惱。我們都盡力回避抵押貸款,因為它涉及的領(lǐng)域頗廣,不能充分地抵消尾部風(fēng)險。然而,由于我們對此的不熟,這給我們造成了巨大的機會(huì )成本。

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